데브시스터즈(주)

Company story

데브시스터즈(코스닥 194480)는 2007년 설립돼 2014년 10월 코스닥에 상장한 모바일게임사로, 2013년 출시한 러닝게임 '쿠키런'을 라인(LINE)을 통해 일본·대만·태국 등으로 내보내며 글로벌 입지를 확보했다. 그러나 단일 IP 전략의 한계로 2021년 '쿠키런: 킹덤' 성공 이전까지 6년 연속 적자를 기록하며 한때 상장 유지가 거론될 만큼 부진했고, 2021년 1월 출시한 SNRPG '쿠키런: 킹덤'의 흥행이 실적·주가의 결정적 반등 계기가 됐다. 회사는 본사가 개발 조직 없이 사업·서비스·투자(데브시스터즈벤처스)를 맡고 자회사들이 게임을 개발하는 구조로 운영되며, 쿠키런 단일 IP를 킹덤·오븐브레이크 등 게임과 TCG '브레이버스 카드 게임'·캐릭터 상품으로 확장하는 멀티유니버스 전략을 추진해왔다. 2025년 연결 기준 매출은 전년 대비 25% 증가한 2,947억 원을 기록했으나 마케팅비·신규 프로젝트 투자 부담으로 영업이익은 62억 원에 그쳐 전년 대비 약 77% 급감했고, 쿠키런: 킹덤의 미국 시장 성장과 카드게임의 북미 진출에 힘입어 해외 매출 비중이 72%까지 높아진 점이 외형의 핵심 동력이었다. 다만 2025년 4분기 영업손실 126억 원에 이어 2026년 1분기에는 매출 585억 원(전년 동기 대비 -34.4%), 영업손실 174억 원, 당기순손실 151억 원으로 적자가 확대됐는데, 2026년 3월 말 출시한 신작 '쿠키런: 오븐스매시'의 초기 부진과 쿠키런: 킹덤 5주년 업데이트의 기대 이하 성과가 직접 원인이었다. 이에 회사는 조길현 대표를 포함한 이사회 공동의장 3인의 무보수 경영, 임원 보수 50% 삭감, 전사 희망퇴직 등 고강도 경영 쇄신을 단행하고 3분기 글로벌 출시 예정인 방치형 RPG '쿠키런: 크럼블'을 통한 반등을 모색하고 있다. 결국 데브시스터즈는 킹덤발 글로벌 외형 성장으로 재평가받았으나 신작 흥행 변동성과 단일 IP 의존이라는 구조적 리스크가 다시 부각되며, 비용 효율화와 차기 신작의 성패가 수익성 회복을 가르는 전환 국면에 서 있다.

Business model

데브시스터즈(194480)는 자체 보유한 '쿠키런' 단일 IP를 기반으로 모바일게임을 개발·운영하는 회사로, 매출의 절대다수가 게임 부문에서 나온다. 2026년 1분기 연결 기준 총매출 584억7100만원 가운데 게임 매출이 511억8300만원으로 약 88%를 차지해 게임 의존도가 절대적이며, '쿠키런: 오븐브레이크', '쿠키런: 킹덤' 등 라이브 게임 서비스와 더불어 데브시스터즈벤처스를 통한 벤처캐피탈 사업, 그리고 TCG(쿠키런: 브레이버스 카드 게임)·캐릭터 상품·라이선싱 등 비게임 IP 사업을 함께 영위한다. 실적을 움직이는 핵심 변수는 명확하다. 첫째, 간판 타이틀 '쿠키런: 킹덤'의 매출 흐름으로, 2025년 이 게임 매출이 2024년 대비 2배 이상 확대되며 연결 매출 2947억원(전년비 +24.8%, 영업이익 62억원)의 성장을 견인한 반면, 2026년 1분기에는 5주년 업데이트의 수익 효과가 기대치를 밑돌며 매출 585억원(전년비 -34.4%), 영업손실 174억원으로 적자 전환했다. 둘째, 신작 흥행 여부와 그에 수반되는 마케팅·개발 비용으로, 2026년 3월 출시한 '쿠키런: 오븐스매시'의 초기 성과 부진과 광고선전비 208억원(전분기비 +25.2%)을 포함한 영업비용 758억원이 손실 확대의 직접 원인이 됐다. 즉 신작 출시 시점과 성패에 따라 흑자·적자를 오가는 변동성이 구조적 특징이다. 지역별로는 해외 의존도가 매우 높아, 2025년 전체 게임 기준 해외 매출 비중이 72%(전년 55%)까지 상승했고 해외 매출이 전년 대비 약 59% 확대됐는데, 특히 '쿠키런: 킹덤'의 미국 시장 성장과 '쿠키런 카드 게임'의 북미 진출 성공이 견인했다. 국내(2026년 1분기 기준 약 32%)는 IP 팬덤의 본거지이자 팝업스토어·팬 페스티벌·전시 등 오프라인 활동의 무대로서 IP 관심도를 끌어올리는 역할을 하고, 해외(특히 북미)는 외형 성장과 신규 매출원 확보의 핵심 시장이다. 사업 성격은 제조나 유통보다 '브랜드(IP)' 기업에 가깝다. 회사는 '쿠키런' 하나의 IP로 여러 장르의 게임을 양산하는 전략을 펴고 있으며, 게임 콘텐츠와 캐릭터 라이선싱·굿즈·TCG 등을 통해 IP 가치를 다양한 플랫폼으로 확장하는 구조다. 다만 비게임 IP 매출(2026년 1분기 72억8800만원, 전년 동기비 +177.5%)이 빠르게 성장하고 있음에도 아직 규모가 작아, 회사 실적은 여전히 게임 흥행 성과에 좌우되는 단일 IP·콘텐츠 중심 모델이다.

Key assets

• 쿠키런 슈퍼 IP — 데브시스터즈의 가장 핵심적인 자산은 단일 브랜드 '쿠키런' IP다. 2025년 11월 기준 전 세계 248개국에서 통합 누적 이용자 3억 명을 돌파했고, IP 누적 매출은 10억 달러(약 1조 5,000억 원)를 넘겼다. 이 규모의 글로벌 팬덤과 누적 매출은 신작이 처음부터 대규모 유저 풀과 인지도를 확보한 상태로 출발할 수 있게 해 주는, 게임사 입장에서 가장 복제하기 어려운 진입장벽형 자산이다.
  source: https://www.ajunews.com/view/20251126105008104, https://www.ddaily.co.kr/page/view/2025112610392877352
• 500종 이상의 캐릭터 라이브러리와 멀티 유니버스 세계관 — 쿠키런 IP는 500종 이상의 쿠키 캐릭터와 확장된 세계관을 축적해 왔으며, 이는 회사가 '용기·희망'이라는 보편적 가치를 중심으로 세대·성별·지역을 넘는 공감대를 형성한 IP 확장의 핵심 동력으로 제시한다. 풍부한 캐릭터 자산은 게임뿐 아니라 TCG·굿즈·출판·전시 등 장르와 플랫폼을 가로지르는 상품화의 원천이 된다는 점에서 전략적 가치가 크다.
  source: https://m3.mimint.co.kr/bbs/view/news/S1N11/5119222, https://www.ddaily.co.kr/page/view/2025112610392877352
• 다장르 게임 개발·운영 역량 — 회사는 2009년 러닝 게임 '오븐브레이크'에서 출발해 소셜 RPG '쿠키런: 킹덤', 퍼즐 어드벤처 '마녀의 성', 3D 협동 액션 '모험의 탑' 등 하나의 IP로 RPG·퍼즐·협동 액션 등 여러 장르를 직접 구현해 왔다. 단일 IP를 다양한 게임 문법으로 변주할 수 있는 내부 개발력은 IP 수명 연장과 유저층 확대를 동시에 가능케 하는 핵심 역량이다.
  source: https://www.ddaily.co.kr/page/view/2025112610392877352, https://apps.apple.com/us/app/%EC%BF%A0%ED%82%A4%EB%9F%B0-%EB%AA%A8%ED%97%98%EC%9D%98-%ED%83%91/id6449445178?l=ko
• 쿠키런: 킹덤 라이브 서비스 자산 — 간판 타이틀 '쿠키런: 킹덤'은 2021년 1월 출시 이후 중국 제외 글로벌 누적 유저 6,500만 명을 넘겼고(2024년 1분기 기준), 2025년 연간 매출이 2024년 대비 2배 이상 확대되며 회사 전체 외형 성장을 견인했다. 안정적 현금흐름을 만들어 내는 검증된 라이브 게임 자산은 신작 개발 투자를 뒷받침하는 실적 기반이다.
  source: https://www.hankyung.com/article/202405083588i, https://www.etoday.co.kr/news/view/2554577
• 글로벌 매출 구조와 북미 시장 침투력 — 전체 게임 기준 2025년 연간 해외 매출이 전년 대비 59% 확대되며 해외 비중이 전년 55%에서 72%로 높아졌다. 누적 매출 상위 국가는 미국·한국·대만·영국·캐나다 순으로, 북미 시장 성장세가 본토인 한국을 앞섰다. 국내 의존도가 높은 다수 한국 게임사와 달리 검증된 글로벌·북미 수익 창출력을 갖췄다는 점이 차별화 자산이다.
  source: https://www.gametoc.co.kr/news/articleView.html?idxno=106236, https://isplus.com/article/view/isp202511260056
• 직접 구축한 글로벌 오프라인 유통·운영 인프라 — 회사는 한국 본사 외 4개 글로벌 오피스(미국·일본·대만 등), 3개 개발 스튜디오, 1개 투자 전문 자회사로 구성된 조직을 운영한다. 게임을 넘어 오프라인 유통망까지 확보한 해외 직접 운영 체계는 IP의 현지화·상품화를 자체적으로 추진할 수 있는 역량 기반이다.
  source: https://www.incruit.com/company/1672077691/
• TCG(쿠키런: 브레이버스 카드 게임) 사업 역량과 북미 유통망 — 데브시스터즈가 직접 기획·개발한 실물 트레이딩 카드 게임은 2025년 7월 북미 정식 출시 직후 초도 물량 완판·품절 대란을 일으켰고, 한 해 동안 전 세계 유통 계약 카드 규모가 5,000만 장(전년 대비 약 180% 증가)을 넘어 약 1,000곳의 카드숍에서 판매되고 있다. 게임 외 비게임 IP 사업을 실제 매출로 전환하고 북미 오프라인 유통망을 구축한 검증된 역량이다.
  source: https://www.etnews.com/20251229000338, https://news.nate.com/view/20250817n12254
• 강력한 팬덤 기반 고객 자산과 커뮤니티 운영력 — 2026년 1월 쿠키런: 킹덤 5주년 효과로 MAU가 전월 대비 24% 상승했고 오프라인 팬 페스티벌에 2만 명의 팬이 현장을 찾았다. TCG에서는 북미 '브레이브 리그'·'북미 챔피언 컵' 등 지역 기반 대회와 커뮤니티 플랫폼을 운영하며, 2026년 4월 한국에서 첫 글로벌 '월드 챔피언십'을 개최한다. 충성도 높은 팬덤과 이를 결집시키는 커뮤니티 운영력은 매출 변동성을 완충하는 자산이다.
  source: https://byline.network/2026/02/9-390/, https://www.fetv.co.kr/news/article.html?no=212362
• 문화·콘텐츠 영역으로의 IP 확장 자산 — 회사는 덕수궁 돈덕전 아트 콜라보 특별전, 국가유산청과 협업한 한국 세계유산 알리기 활동 등 게임을 넘어 전통·문화 콜라보를 추진하며 '국가대표 브랜드'를 표방한다. 게임 흥행 사이클과 분리된 콘텐츠·라이선싱 영역의 IP 자산은 장기적 매출 다변화의 토대가 된다는 점에서 의미가 있다.
  source: https://www.joongangenews.com/news/articleView.html?idxno=494510

Lifecycle & inflections

• 창업·단일 IP 구축기: 데브시스터즈는 2007년 5월 익스트라스탠다드로 설립돼 2010년 3월 현재 사명으로 변경했으며, 2013년 4월 모바일 러닝게임 '쿠키런 for Kakao'를 국내 첫 출시하며 사업 기반을 다졌다. 처음부터 여러 게임을 양산하는 대신 '쿠키런' 단일 IP에 집중해 슈퍼마리오 같은 강력한 IP를 구축한다는 전략을 내세웠다.
  source: https://comp.fnguide.com/SVO2/ASP/SVD_Main.asp?gicode=A194480, https://www.hankyung.com/article/202408040228i
• 코스닥 상장·해외 진출 초기화: 쿠키런 흥행에 힘입어 2014년 10월 코스닥에 입성했고, 상장으로 확보한 자금을 후속작 개발에 투입하며 주력 게임사로 발돋움할 채비를 마쳤다. 같은 시기 메신저 라인을 통해 해외 시장에 진출하기 시작했다.
  source: https://dealsite.co.kr/articles/92940, https://www.hankyung.com/article/202408040228i
• 장기 적자·신작 부재기(2015~2020년): 상장 이후 내놓는 신작마다 흥행에 실패하고 쿠키런 인기마저 식으면서 2015년 41억원 영업손실을 시작으로 6년 연속 적자가 이어졌으며, 2018년에는 상장폐지 심사대상에 오를 뻔할 만큼 위기가 깊었다. 2016년 '쿠키런: 오븐브레이크' 출시가 라이브 서비스 기반을 보강한 시기다.
  source: https://dealsite.co.kr/articles/92940, https://www.hankyung.com/article/202408040228i
• '쿠키런: 킹덤'발 대전환기(2021년): 2021년 1월 출시한 RPG '쿠키런: 킹덤'이 대흥행하며 적자의 늪을 벗어났고, 2021년 연결 매출 3,693억원(전년 대비 약 424% 급증)·영업이익 563억원·당기순이익 496억원으로 창사 이래 최대 흑자전환을 달성했다. 이 흥행으로 주가도 그해 고점을 경신하며 성장 변곡점을 맞았다.
  source: https://www.inews24.com/view/1451350, https://www.ceomagazine.co.kr/ko-kr/articles/33254
• 신작 효과 소멸·재적자 전환기(2022년): '쿠키런: 킹덤' 매출이 하향 안정화되면서 2022년 2분기부터 적자로 돌아섰고, 연간 매출은 2,146억원(전년 대비 약 57% 감소)·영업손실 202억원을 기록했다. 신규 IP인 데드사이드클럽·브릭시티 등으로 반등을 노렸으나 검증되지 못했고, 주가는 2021년 고점 대비 약 4분의 1 수준으로 하락했다.
  source: https://www.ipnn.co.kr/news/articleView.html?idxno=406532, https://www.ceomagazine.co.kr/ko-kr/articles/33254
• 비용 효율화·실적 회복기(2023~2025년): 2023년 쿠키런: 킹덤 매출 안정화와 비용 구조 개선으로 흑자 전환에 성공했고, 2024년 6월 신작 '쿠키런: 모험의 탑' 출시 기대감 등으로 주가가 회복세를 보였다. 2025년에는 연결 매출이 전년 대비 25.1% 증가했으나 영업이익은 76.6% 감소해 외형 성장과 수익성 둔화가 동시에 나타났다.
  source: https://www.ceomagazine.co.kr/ko-kr/articles/33254, https://comp.fnguide.com/SVO2/ASP/SVD_Main.asp?gicode=A194480
• 신작 부진·비상경영 진입기(2026년): 2026년 3월 글로벌 출시한 차기 주력작 '쿠키런: 오븐스매시'가 초기 최적화 문제 등으로 흥행에 실패하고 쿠키런: 킹덤 5주년 업데이트마저 기대를 밑돌면서, 2026년 1분기 연결 매출 585억원(전년 동기 대비 34.4% 감소)·영업손실 174억원·당기순손실 151억원으로 적자가 확대됐다. 이에 회사는 경영진 무보수 경영, 임원 보수 50% 삭감, 전사 희망퇴직 등 고강도 쇄신안을 단행하며 비상경영에 돌입했다.
  source: https://www.seoul.co.kr/news/economy/industry/2026/05/11/20260511500118, https://www.news1.kr/it-science/general-it/6162616
• 재도약 시도기(2026년 하반기 이후): 단일 게임 중심에서 벗어나 하반기 방치형(Idle) RPG '쿠키런: 크럼블' 등 신작 출시와 캐릭터 상품·로블록스 연계 카드 게임 등 IP 기반 수익 다변화로 반등을 노리고 있으며, 시장은 IP 다각화 성공 여부를 향후 핵심 변수로 보고 있다.
  source: https://www.asiatoday.co.kr/kn/view.php?key=20260511010002555

Strategic question

데브시스터즈(194480, 코스닥)를 지금 시점에서 이해하는 핵심 전략적 질문은 '쿠키런 단일 IP에 절대적으로 의존하는 이 회사가, 신작 흥행 부진과 라이브 게임 정체로 적자에 빠진 현 국면에서 3분기 글로벌 출시 예정인 신작 쿠키런: 크럼블과 IP 확장 전략으로 실적 턴어라운드를 만들어낼 수 있는가'이다. 이는 추상적 우려가 아니라 실적 수치가 직접 뒷받침하는 질문이다. 데브시스터즈는 2026년 1분기 연결 기준 매출 585억원, 영업손실 174억원, 당기순손실 151억원을 기록하며 전년 동기 대비 매출이 34.4% 감소하고 영업·순이익이 모두 적자전환했다. 회사는 부진의 원인으로 쿠키런: 킹덤 5주년 업데이트의 수익 효과가 기대치를 하회한 점과 3월 말 출시한 신작 쿠키런: 오븐스매시의 초기 성과 부진을 명시했고, 신규 프로젝트 및 IP 투자 지속으로 손실폭이 직전 분기 대비 확대됐다고 설명했다. 특히 1분기 영업비용이 758억원으로 매출을 크게 상회했는데, 인건비는 조직 정예화로 전분기 대비 15.1% 줄었으나 신작 출시 관련 광고선전비가 208억원으로 전분기 대비 25.2% 급증해 손실 확대의 직접적 요인이 됐다는 점은 비용 구조의 경직성을 드러낸다. 회사는 이에 대응해 대표이사 무보수 경영, 전사 희망퇴직, 대표 직속 비용관리 TF 신설 등 고강도 경영 쇄신을 단행했고, 동시에 3분기 방치형 RPG 쿠키런: 크럼블 글로벌 출시, TCG 쿠키런: 브레이버스의 유럽 진출과 글로벌 싱글카드 거래 플랫폼 입점, 로블록스 쿠키런 카드 컬렉션 출시, 아마존 직배송 기반 캐릭터 상품 사업 등 비게임 IP 확장으로 반등을 모색한다고 밝혔다. 따라서 애널리스트 관점의 검증 초점은 두 갈래로 나뉜다. 첫째, 라이브 게임(특히 쿠키런: 킹덤의 5월 제2막 서사 및 케데헌 콜라보) 매출이 실제로 회복되는지, 둘째 크럼블·뉴월드로 이어지는 신작 파이프라인이 오븐스매시의 전철을 밟지 않고 흥행에 성공하는지다. 결국 비게임 IP 매출이 빠르게 성장 중이라 해도 회사 실적의 변동성을 좌우하는 변수는 여전히 게임 흥행과 마케팅비 대비 수익 효율이며, 이번 1분기 성적표는 체질 개선이 완결된 결과라기보다 진행 중인 과정으로 읽는 것이 타당하다.